业绩符合预期, 延续稳定增长
   
公司 19年 H1实现营收 101.6亿元同增 16.51%,归母净利润 27.5亿元同增 22.34%,扣非净利润 26亿元同增 20.89%, 单 Q2营收 46.7亿同增 16%,利润 12.7亿同增21.8%,符合市场预期, 经营业绩保持稳健增长, 上半年完成度超过公司全年收入+16%/利润+20%增长的目标指引。 H1毛利率同减 2.2pct 至 44.86%, 部分原材料及包材成本上涨,公司通过积极控费平衡影响,H1销售费用率 11%同减 2.5pct,主因部分经销商选择产品自提的方式减少公司运费开支, 管理费用率 4%同减0.2pct, 整体净利率 27.1%同增 1.3pcts。 期末预收款 12.8亿较年初减少近 20亿主因去年末集中打款后逐渐恢复常态。 销售收现 97亿元同增 15.7%,经营活动净现金流 9.3亿同减 38%,主因原材料采购支出增加、提前锁价控制成本风险。
   
品类均衡发展, 酱类增速恢复
   
分产品看,公司 H1酱油产品销售 59.9亿同增 13.61%,蚝油产品销售 17.2亿同增 21.13%, 两大品类高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;
   
酱类产品 H1销售 12.6亿同增 7.48%, 经过 H1调整后增速逐渐恢复, Q2酱类产品增速较 Q1环比明显提升。 产品结构优化明显。 醋/料酒业务预计同比增长约10%/20%, 凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强; 公司产品线齐全, 主流产品性价比高, 覆盖高中低各价位段品类, 新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求, 将打开长期业绩增长空间。
   
中、西部表现积极, 经销商团队扩容
   
分 区 域 看 , 东 / 南 / 西 / 北 / 中 部 区 域 销 售 增 速 分 别 为14.2%/11.2%/23.9%/10.4%/18.8%,均实现双位数增长,其中西部和中部增速较快。 期内各地区经销商数量均增加,总体净增加 485家经销商至 5369家经销商。
   
公司加大新媒体方面的投入, 持续加大品牌影响力,同时加大营销人力改革,释放团队活力,实现市场高质量发展,同时消费者品牌认可度持续增强。
   
盈利预测: 公司盈利持续优化,销售和库存情况良好, 行业龙头强者恒强。 维持2019-2021年 EPS 1.98/2.33/2.72元,对应 50/42/36倍 PE, 一年期目标估值在111.8-116.5元, 维持“ 买入” 评级。
   
风险因素: 终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。