19H1公司收入业绩增长 16.51%/22.34%,再交稳健答卷。 19H1海天营收101.6亿元,同比增长 16.51%,归母净利润 27.5亿,同比增长 22.34%,其中单 Q2实现收入 46.7亿,同比增加 16%,归母净利润 12.73亿,同比增长21.78%, 整体保持平稳增长。 预收账款达 12.8亿元,同比 41.12%, Q2现金回款增长 52.5亿,同比 14.34%, 与收入增长基本一致。 经营性现金流净额下降 1.62亿, 系原材料的储备增加, 叠加税金延迟缴纳所致。
   
H1新增 485家经销商, 料下沉密织加速。 分品类来看, H1酱油 13.61%增长,蚝油 21.13%增长,酱类 7.48%增长。 其中 Q2酱油、 蚝油、 酱类分别实现 12%、 17%、 9%的增长,小品类调味品增长 16%、 其他非主营业务实现翻倍高增(后两者通过经营数据推测) 。 分渠道来看,线上增长 44%, 线下保持在 14%的稳定增长。 分区域来看, 半成熟市场仍保持较高增速, 西部增长20%以上, 中部 19%, 东部 14%, 成熟区域南部北部保持低双位数增长。 H1新增 485家经销商至 5369家,其中单 Q2净增加 303家,料渠道正加速下沉。
   
Q2毛利、费率波动有所加大, 总体配比保持稳健弹性。 19Q2毛利率 43.8%,同比下滑 4%, 主因系: 1)毛利率相对较低的非酱油品类占比提升, 2) 部分原材料成本上升 3)固体资产摊销阶段性上升。 销售费用率 9.8%,同比下降4%, 主要系部分经销商改为自提产品,运费有所下降。根据附注披露,在收入保持双位数增长的情况下,运费下降 34%。 除此之外,我们看到公司物流子公司利润同比翻倍,推测部分运输服务进行内部化处理,这对公司的毛利率、费用率双降或也有一定影响。 管理与研发合计费用率 4.6%, 规模效应下同比下降 0.2%。 金融性收益继续提升,财务收益、公允价值收益及投资收益共同贡献 1.25亿。 净利率提升 1.3pct 至 21.78%, 延续高质量发展态势。
   
H2展望: 压力不小,但动力不减。 年初以来,无论从消费环境还是竞争情况来看,企业都面临着不小的发展压力, 但公司积极应对,保持稳健的增长和良性的库存。展望 H2, 根据草根调研反馈, 公司激励水平又有所提升,在凝聚力强化背景下, 公司仍有望保持乐观进取的态度, 积极应对行业变化。
   
H1延续高质量发展态势, 年度目标进一步推进,维持“ 强烈推荐-A”评级。
   
19H1公司按计划稳步推进,招商加速, 毛利、费率波动有所加大, 但总体配比保持稳健弹性。 虽然外部环境仍有较强不确定性, 但预计下半年公司仍将积极进取,争取份额, 强化竞争优势。 我们维持 19-20年 1.95,2.37的 EPS,及“ 强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期